截至4月29日晚，白酒股2024年年報、2025年一（yī）季報全部披（pī）露。
記者梳（shū）理注意到，幾乎所有白酒上市公司去年業績增長都出現放緩，其中有六家酒企去年營（yíng）收同比倒退，覆（fù）蓋不同體量的酒企，能實現兩位數增長的白酒已經屈指可數（shù）。同時披露的2025年（nián）一季報更為慘淡，各家白酒股業績增速進一（yī）步下滑，其中（zhōng）近一半業績出現（xiàn）倒退，多家（jiā）出現20%、30%的大幅下滑。
一位（wèi）資深白酒投資（zī）者評價，“當前白酒迎來了極寒天氣。”
行業深度調（diào）整反饋到報表端之際，白酒企業的（de）競爭格局也發生了重要變化。
記者梳理注意到，頭部白酒中，山西汾酒正式躍升至第三，三大香型（xíng）龍頭實現聚首；白酒股前（qián）十（shí）中，對比五（wǔ）年前有兩家是新麵孔，一些名酒被擠到二三梯隊；中小白酒業績普遍低迷，新增兩家酒企（qǐ）披星戴帽，離退市再近一步。
綜合接受記者（zhě）采訪的券商分析師（shī）、行業專家觀點來看，觀察人士普遍認為當（dāng）前白酒處於探底階段，今（jīn）年二季度淡季預計繼續低迷，但整個探底階段會持續多久，難以判斷（duàn）。
01、汾（fén）酒正（zhèng）式躋身前三 前十（shí）位次再變
周期如地心引力。前幾年飛得再高（gāo）的白酒股，也不得不（bú）降速換擋。
2023年，還有一半以（yǐ）上（shàng）的酒企保持了營收兩位數增長，其中（zhōng）有七家實現了20%以上（shàng）的增長（zhǎng）。但到了2024年，能保持兩位數增長就（jiù）已經是明顯跑贏同行。
記者梳理注意到，2024年所（suǒ）有白酒股的（de）營收總和超過4400億元，這主（zhǔ）要是因（yīn）為茅台等頭部酒企保持增長。在各家酒（jiǔ）企的（de）財報中，普遍提到了宏觀環境挑戰、白酒消費（fèi）疲軟、馬太效（xiào）應加劇等影響。
麵對行業這樣的表（biǎo）現，有券商對記者說，結果基本符（fú）合預（yù）期，因為當前市（shì）場本來對白酒的預期（qī）都不高。
記者（zhě）注意到，2024年營收還能保持兩位數漲幅的（de）還有貴州（zhōu）茅台、山西汾酒、古井貢酒、今世緣（yuán）、金徽酒以及業績起伏不定的皇台酒業。
這（zhè）當中，山（shān）西汾酒2024年營收超360億元，正式躋身（shēn）白酒行業前三，標誌著（zhe）濃、醬、清三大白酒香型（xíng）成功實現聚首。需要指出的是，不僅是白酒上市公司營收第三（sān），對照其他未上市白酒的業績來看，山西汾（fén）酒也（yě）是白酒行業第三。
2024年（nián）是汾酒複（fù）興路線圖第一階段的收官之年，“三（sān）分天下有其一”的目（mù）標，汾酒達（dá）成了第一步（bù）。按照（zhào）其“又好又快躋身中國酒業第一方陣”的目標，其下一階段將追求在其他經營指（zhǐ）標上（shàng）躋身前三。
白（bái）酒股前十的位次同樣有較大變化。
對比2020年，白酒股前十過去五年（nián）間的位次變（biàn）化呈現出三大（dà）特征：首先（xiān），茅台、五糧液保持領跑身位，同時三至五名的競爭不斷加劇；其次，古（gǔ）井貢酒（jiǔ）、今世緣持續緊跟，相較於（yú）其（qí）他非頭部（bù）酒（jiǔ）企的領先優勢拉大；此外，行業（yè）新貴迎駕貢酒、珍酒（jiǔ）李渡躋身前（qián）十，而牛欄山、口子窖、老白（bái）幹酒等老牌酒（jiǔ）企位次下行，且增速明顯落後於頭部酒企。
而從盈利能力來（lái）看，高（gāo）端白酒“一毛五（wǔ）”依然（rán）占據前三，前十陣容變化不大，按順（shùn）序分別是貴州茅台、五糧液（yè）、瀘州老（lǎo）窖（jiào）、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、珍酒李渡、口子窖。
02、一季度半數酒企（qǐ）業績（jì）倒退（tuì） 探底還要多久（jiǔ）？
進入2025年，白酒消費環境更為艱難，酒企報表從降速轉為倒退，隻用了不到半年。
記者梳理一季報注意到，2025年一季度，近一半（bàn）的白酒上市公司業績出現倒退，其中有8家酒（jiǔ）企的營收出現兩位數下滑，營收最多下滑多達八（bā）成，有6家歸母淨（jìng）利潤跌幅在（zài）30%以上。
“總體來看（kàn）十分慘淡。”白酒行業機構傳才（cái）戰略（luè）智庫的首席專家王傳才認為。
即便是過去幾（jǐ）年持續增長的（de）績優股也開（kāi）始撐不住了。
迎駕貢（gòng）酒此前連續四年保持一季度20%以上的高增長，創造了徽酒增長奇跡，但今年一季度其營收同比下滑12.4%、歸母（mǔ）淨利潤同比下滑（huá）9.5%。去年一季度大漲的天佑德酒，今年重回下行，營收同比下降（jiàng）18%，歸母淨利潤同比下滑近38%。
處於調整期的酒企也尚未走出拐點，洋河股份、舍得酒（jiǔ）業（yè）、金種子酒、酒鬼酒一季度業績（jì）繼續承壓。同時（shí），去年業績不佳被實施（shī）退市風險（xiǎn）警示的*ST岩石（shí）（即上海貴酒）、*ST春天，一季度也繼續下滑，尤其前者營收同比大跌86%。
正如有資深白酒投資者所言，近幾年持續觀察基本（běn）上驗（yàn）證了，中小白酒（jiǔ）企業（yè）在行（háng）業周期（qī）下行時的抗風險（xiǎn）能力極差。
在這（zhè）樣的環境下，一季度還能保（bǎo）持兩位數增長尤為難得。貴州茅（máo）台、古井貢（gòng）酒一（yī）季度營收分別同比增長10.5%、10.4%，歸（guī）母淨（jìng）利潤分別同比增（zēng）長11.6%、12.8%。
但即（jí）便是（shì）表現再好的企（qǐ）業，也要麵對宏觀環境不確定、消費端持續疲軟的現實。如果需求不能盡快恢複，早晚（wǎn）會走到上一輪周期白酒企業全麵倒退的局麵。
對此，觀察人士（shì）普遍認為，白酒當前已經處於探底階段（duàn），但這一階段要持續多久還未可知（zhī）。
“快見底了，但底部可能很長（zhǎng）。”另一位白（bái）酒券商分析師對（duì）記者表示。在他看來，至（zhì）少今年二季度淡季，白酒市（shì）場還會繼（jì）續低迷。
王傳才對記者分析，當前白酒仍然處於“探底階段”，利空遠未出（chū）盡（jìn），核心問題還是在消費端。
在他看（kàn）來，白酒需要找到新消（xiāo）費群體，但（dàn）當前白酒企業在“年輕化”方（fāng）麵還未找到切實可行的路徑，同時對於傳統消費（fèi）者的需（xū）求也有待進一步挖掘。
如何與更廣（guǎng）大（dà）的消費群體尤其年輕消費者連接，將決定各家白酒能否走出當前的調整，更將（jiāng）決定新一輪周期的行（háng）業格局。
作者：肖夏 來源：21世（shì）紀經濟報道
